火炬电子:电容器业务持续景气,陶瓷材料即将放量

倘若你以为朕的课题结束对你有帮忙,请遭受东吴军团到委点C、周佳颖),致谢极端地

授予评级:买(优先)

授予点

 1  为写传略:两大进行易货贸易机关:零件和新填充物

    公司事情使详细化要素和新填充物两大板块。要素在实地工作的,深耕蓄电器场三十年,自产蓄电器的首要勤勉如行星或恒星是戎产业。,同时,它也作为海外著名的蓄电器。,它被广大的勤勉于耗费类电子乘积等如行星或恒星。;新填充物在实地工作的,自2013以后,特意制成品陶瓷填充物。,航空工业、宇宙围绕等如行星或恒星具有辽阔的勤勉远景。。眼前,公司已使符合两轮发动者的COMPON事情规划。

 2蓄电器事情:跌价,军民乘积快车道增长

    从请求侧,鉴于耗费电子、对汽车及停止如行星或恒星的慷慨的请求,MLCC在市民的行情的不可额预测将持续到20,戎行情得益于阵列改造和SECO的结束。,缠住的定单也显示出高的苏醒增长。。同时,从公司使自花授精的角度看,2017年蓄电器募投描述体主体使开端功能使效能有狡猾的起重机,钽蓄电器等新乘积也将产额净增值。。缠住的上看,朕信任,公司的蓄电器事情段将认为紧紧地。。

 3陶瓷填充物事情:稀缺性非常强。,增量卷产额增量效能。

    自2013以后,特意制成品陶瓷填充物。,2015征募新兵描述体主体 CASAS-300特种陶瓷填充物是一种效能善良的时新多效能的陶瓷填充物。,特别遵从的金属基体。、陶瓷基综合成的的配制品,航空工业、宇宙围绕等如行星或恒星具有辽阔的勤勉远景。。2017年,公司已走完3条制成品线,即5吨/年制成品才能。,造成了当年实收款项648万元。。该公司是柴纳小半几家可以造成印度产业的职业经过。,在技术和乘积在实地工作的具有很强的优势。。眼前,公司的才能重建和行情营销起步的中。,朕以为,填充物事情将进入2018发行物期。,变成公司业绩的要紧出身。

加边于预测与授予评级

    预测公司2018—2020年净加边于1亿元。、亿元、亿元,对应的的PE为29倍。、21次、15次。朕以为,公司蓄电器和陶瓷事情的孤独鉴定人,2018年度净加边于预测,蓄电器板预测约1亿元。,陶瓷填充物约为一万亿元。,由于比得上的公司的估值程度,朕信任公司的行情花费是1亿元。,股价是34元。,作出补进评级。

风险鼓励

    市民的蓄电器的行情竞赛,乘积价钱持续性不如预见。;新填充物事情定单不如预见。。

大学经济状况便览

注释

    福建火炬电子科技股份有限公司(以下省略”公司”或”火炬电子”)前譬如1989年头儿立的泉州市鲤城火炬电子元件厂,2007,公司改制为股份制公司。,2015,公司在上海安全的交易挂牌上市。,公司的实践把持人是蔡明通医疗。。

    深耕蓄电器场三十年,规矩进行易货贸易是陶瓷蓄电器和R的研究与开发。、制成品、使赞成、检验与满足需求,它首要勤勉于戎产业如行星或恒星。,同时,也在海外使赞成类型蓄电器。。2013年,福建力拓科技有限公司,正式进入高效能陶瓷填充物如行星或恒星;2015年,扩张陶瓷填充物进行易货贸易级别,公司不漏水了新亚的全资分店。,使用高效能陶瓷技术的落实;2017年,公司不漏水了利雅化学工业的全资分店。,首要搞陶瓷原料制成品,更进一步的完美的公司陶瓷填充物产业链规划。2018年,60%收买天基电分店,经过延伸附加和收买造成零件乘积的横向延伸,在T中加强公司的技术优势和进行易货贸易位置,进步了公司的缠住的结果才能。。

图 1 :公司缠住制构造

    最近几年中公司业绩稳步增长。,宁愿使赞成物质。

2017,公司造成营业支出1亿元。,同比增长;造成净加边于1亿元,同比增长。该公司的代劳事情受到若干装配不可额的冲击力。,造成紧紧地增长,自营事情也认为稳步增长。。同时,公司走完了已确定的新的填充物才能重建。,公司在新填充物如行星或恒星的战术规划效应是OBVI。

图 2 :2013-2017年公司营收转变

图 3:2013-2017年职业加边于转变图 4:公司主营乘积支出占比图 5:公司首要乘积加边于率

    缠住的上看,公司在蓄电器进行易货贸易具有很强的行情位置。,跟随戎改造办法的下生,戎紧握也将片面回复,蓄电器事情定单将逐渐上升,同时,高效能特种陶瓷填充物同样流行经过。,辽阔的行情远景,该公司已走完了已确定的填充物的破土,并取慢着SA,贴近的给人以希望的变成新的业绩增长点。,用水砣测深公司发展。

 自产、代劳事情已深耕积年。,发展要素良好

    该公司的蓄电器事情比由两比结合。

    自动地制成品在实地工作的,公司前譬如1989年头儿立的泉州市鲤城火炬电子元件厂,公司自不漏水以后,一向搞陶瓷蓄电器事情。,首要乘积使详细化片式多层陶瓷蓄电器。、铅多层陶瓷蓄电器和多芯陶瓷蓄电器。。2016,公司不漏水钽电乘积分部。,钽蓄电器制成品并下行情。,超级的蓄电器日分不漏水于2017。,致力为用户提议超功率乘积receive 接纳。。这家公司一向在现在称Beijing。、西安、上海等很多地使分叉,经过营销磁心发展行情营销。

图 6 :自产蓄电器事情首要乘积旋转

    职业在才能如行星或恒星采取差同化竞赛战术,优先发展戎用户,高科技满足、高可靠高增值价值路由。着陆公司上市时的招股说明书,2014年上半年军事工业类客户使赞成额占比为,产业勤勉关涉航空宇宙围绕、船舰、军用除去交流方法、小型军用计算图表、用鼻子品评等把持、戎导火线监控人员、电子对抗等,同时,公司的乘积也勤勉到产业上。。

图 7 :自产蓄电器三大类占最大

    2013-2017年,单性生殖蓄电器事情支出持续增长,复合催促,同时,公司清算其乘积构造。,总利润增长,从2013年的起重机到2017年,流行2016年总利润率大幅起重机首要是因使一般化总利润率较高的片式乘积,低加边于引线乘积的淘汰。同时,钽蓄电器乘积自2016开端下行情。,2016、2017年度支出成功10000元。、万元。

图 8:单性生殖蓄电器事情支出、总利润持续增长(10000元)

    代劳事情在实地工作的,公司首要使用使赞成海外名牌蓄电器。,首要由苏州雷杜分店经纪。,代劳耻辱使详细化AVX、KEMET、太阳能发电等。,顺流而下的勤勉使详细化智能遥控器。、电力、安防、城市高速铁路运输、风能、太阳能、汽车电子及停止市民的行情。

表 1:自不漏水以后,代劳事情的发展。

    该公司经过准许的AG使赞成陌生坚决的的蓄电器。,即,代劳商在区域或全球使赞成原乘积的正常的。,使赞成一体或多个耻辱的电子要素。,采取收买模特儿,着陆紧握本钱、行情限制确定了代劳乘积的终极价钱。。该公司在1995开端使赞成。 AVX 的乘积,使赞成始于2002 KEMET 的乘积,太阳能应唱圣歌乘积使赞成始于2003,积年来,该公司是AVX公司。、KEMET、太阳能发电等。类型原厂的要紧代劳商,下游厂子要认为年深月久、波动的联合工作相干,在首要耻辱原型代劳中详细制定要紧功能。。

表 2 :公司在首要耻辱原型性代劳切中要害位置

    2013年以后,该公司的代劳事情支出持续增长。,2016~2017年紧紧地增长,辨别出和,首要是鉴于遥控器事情和安防事情如行星或恒星对蓄电器请求量增大到这程度顺流而下的客户大批添加。总利润率在实地工作的,自2013以后,该物价、人口等的指数有所使变弱。,2016-2017年总利润率做蜜饯在12%—13%。

图 9:代劳事情支出增长速率较高。,总利润率波动(10000元)

 市民的如行星或恒星跌价,戎机关进入了发出隆隆声时间。

    着陆柴纳产业要旨网datum的复数,2016全球蓄电器行情为203亿深的。,流行,MLCC行情为1亿深的。。从顺流而下的勤勉如行星或恒星,MLCC首要用于音频和电视频率方法。、遥控器、PC、汽车及停止如行星或恒星。

图 10:2013-2016年全球蓄电器和陶瓷蓄电器行情

图 11:全球MLCC顺流而下的勤勉占

    行情格式在实地工作的,在全球范围内,日本和大韩民国百里挑一坚决的有狡猾的的奋勇当先优势。,穆拉塔,全球5大蓄电器行情分得的财产、Semco、TDK、京瓷、太阳能总行情占有率超越40%,MLCC行情集合度较高。,穆拉塔、Semco、国巨公司、太阳诱电、TDK总行情占有率85%。聚集国际著名的MLCC制成品职业都有乘积。,保持不变市民的陶瓷蓄电器行情更大分得的财产,已确定的高端乘积对立据。。与海外著名厂家相形,海内陶瓷蓄电器制成品职业多为中小职业,大比乘积发生中、低程度。。

图 12 :全球蓄电器行情占有率

图 13:全球MLCC行情分得的财产

    自2016 从2014的第三一刻钟开端,冷漠的元件价钱持续高涨,MLCC 比供应一向僧多粥少。,首要的MLCC坚决的曾经进步了乘积的价钱。。

表 3:首要坚决的的MLCC价钱高涨

    MLCC的变坚挺首要来自某处顺流而下的请求的紧紧地扩张。,耗费电子和汽车产业中蓄电器的请求。

耗费电子乘积的晋级通向了狡猾的的增长。,以iPhone为例,无线电话零碎充电、引入新的效能,如人脸酬劳使复活了M MLCC 请求,多于对方的一次击球MLCC耗费的iPoNe5s为400。,iPHOX已增长到1100。。智能遥控器开创潮,停止耗费电子乘积也在起重机其效能。,扩张正常的 MLCC 的请求。

图 14:历代iPhone切中要害MLCC数(件)

    在汽车如行星或恒星,新活力汽车的普及鼓舞了MLCC的请求。,以纯电动煤车为例,应用特别的高端蓄电器乘积,单车应用的MLCC大批为2700-3100颗,而规矩燃油车动力零碎应用的MLCC大批为450-600颗,且均是全体与会者类型乘积。

表 4:辨别车型MLCC配药(颗)

     鉴于汽车用蓄电器花费量和加边于率高等的,穆拉塔、SEMCO、TDK、京瓷和停止首要的MLCC坚决的开端向职业坡度。,市价MLCC减税。譬如,穆拉塔暗中策划的制成品明细表使详细化0402、0603、0805、1206等胶料,2017的制成品才能使变弱到50%。;京瓷将在2018年2月底完全关闭。、MLCC乘积中应用最广大的的一比。

表 5:躲进地洞首要蓄电器坚决的的卷清算

    鉴于新活力汽车的普及,眼前,煤车MLCC仍发生僧多粥少的制约。,鉴于海外首要坚决的的效能清算,耗费电子乘积及停止进行易货贸易的MLCC不可额,到这程度海内坚决的迎来构造性时机。

朕以为,因顺流而下的请求持续扩张。,同时,MLCC坚决的需求必然的周而复始来添加它们的,到这程度不可额预测将持续到2019。。

    戎在实地工作的,跟随金戈铁马向要旨技术的发展,现代字体金戈铁马切中要害交流、雷达装置、计算图表和停止电子方法在添加。,目前的发动者杂多的电子要素的请求。,同时,跟随阵列改造的下生,第十三五,军事工业定单片面回复、景气增长,到这程度,海内军用蓄电器进行易货贸易也在兴旺的发展。。

    海内军用蓄电器行情构造对立波动。,主流公司的大批很小。,在戎如行星或恒星有很积年的事情积存。,使详细化火炬电子、成都宏铭电子大秦填充物有限公司(715厂)、现在称Beijing七星航行电子有限公司(798厂),预测将认为波动的竞赛格式。。

表 6:鸿科电子与现在称Beijing七星航行电子乘积简介

  效能起重机 新乘积量 行情分得的财产增长,协同推进业绩紧紧地增长

    朕以为,在专门蓄电器中延续浮现电容不可的经济状况,首要坚决的可以造成支出和加边于的紧紧地增长。,而火炬电子的加速将更快,一在实地工作的,从自产蓄电器的制成品才能,另一在实地工作的,代劳事情的行情分得的财产给人以希望的增长。。

    自营事情,2015年公司开办”高可靠多层瓷介蓄电器制成品基地重建”募投描述体主体,经过减产方法扩张蓄电器制成品线,9亿种时新多层陶瓷蓄电器的造成、1亿/年多芯陶瓷蓄电器卷。着陆2017年度公报,多层陶瓷蓄电器产业基地及研究与开发磁心的完竣,描述体主体走完后,公司的工艺流程和方法程度更进一步的进步,制成品级别晋级。

表 7 :高可靠多层陶瓷破土示意图绍介

    不过,该公司扩张了蓄电器板从多于对方的一次击球陶瓷蓄电器PRO、钽蓄电器及超级的蓄电器等乘积平台,

公司于2016不漏水钽电乘积分部。,使用钽蓄电器的制成品和使赞成。,2016年”火炬牌”钽蓄电器宁愿下行情,2017年钽蓄电器造成营业支出2199万元,扩展加速为87%;公司于超级的蓄电器日分不漏水于2017。,致力为用户提议超功率乘积receive 接纳。。

    代劳事情在实地工作的,代劳商的紧排竞赛力依赖财务主力和年深月久性。。收买使赞成事情模特儿,代劳商需求增加资产。,这使得资产不可的小职业难以做蜜饯。,与下游设备的相干能否紧密中间定位、供应才能紧、原厂的技术遭受和价钱有利的。到这程度朕以为,蓄电器进行易货贸易的行情集合度将浮现增长倾向。,级别较小的职业将逐渐放弃做行情。,在流行中的火炬电子等主流代劳商来说,行情分得的财产仍有利用的围绕。。

    缠住的上看,该公司的蓄电器事情可以持续利益于短,同时,公司使自花授精才能起重机。、新乘积上市与行情分得的财产利用,预测将认为紧紧地增长。。

 3  特种陶瓷填充物稀缺性非常强。,增量卷产额增量效能。

    公司已进入高效能陶瓷填充物SnC如行星或恒星:

    2013年9月,该公司不漏水了一体分店,雅特公司。,特种陶瓷填充物的技术开发与小批量制成品;

    2015年,这家公司找到了Li Ya的新分店。,发展特种陶瓷填充物工业化描述体主体;

    2015年10月,公司发行物使停止流通减产暗中策划,募集10亿元资产并首要用于CASAS-300特种陶瓷填充物工业化描述体主体重建,该描述体主体的落实单位是Li Ya新填充物。,破土期3年。,走完后,卷为10吨/年。,终极乘积为Casas-300特种陶瓷填充物。;

    2016年8月,该公司预测将添加。,实践募集资产为1亿元。;

    2017年3月,利雅化学工业公司,首要搞原填充物的制成品。,满足公司及其分店的需求。

图 15:特种陶瓷填充物的职业规划

    陶瓷基综合成的是经过引入ReNF使符合的综合成的。,它是国际上公认的最有潜力的同伴经过。。陶瓷基综合成的的变坚挺填充物可以是延续Fibe。、粒子或晶须,眼前,细绳被用作变坚挺填充物。,它可以是碳细绳或陶瓷细绳。。陶瓷基综合成的认为陶瓷伴侣的抗热性效能、抗发热的、耐磨耗、耐侵蚀等优点,充分详细制定陶瓷细绳变坚挺增韧的功能,克制低断裂韧性和内部IM不良的的内在缺陷。

图 16 :陶瓷基综合成的示意图

图 17 :陶瓷基综合成的的类型断裂典范

    跟随航空燃气涡轮突击比的不断进步,热端元件的抗热性规定也越来越高。,热端部的操作体温已超越规矩的高T值。、耐侵蚀和抗发热的限量。低密度陶瓷基综合成的,仅遵从的低温使减低成色。 1/3~1/4;不应用空气冷却和使处于某种假定的情况之下阻隔涂层。,操作体温可成功1200℃再。,潜在应用体温可成功1600℃。。低温使减低成色的比专心和比模量高于TH使减低成色。 1050的急剧使变弱,陶瓷基综合成的的比专心和比模量,在摄氏1050度再的体温,与低温使减低成色相形,其优点是狡猾的的。。到这程度,陶瓷基综合成的是用于航空运动神经炉膛/加力炉膛、涡轮、尾尾喷管及停止热端成分的梦想填充物,它已被勤勉于杂多的航空运动神经。。

表 8:陶瓷基综合成的航空工业运动神经上的勤勉 

    公司征募新兵描述体主体 CASAS-300 特种陶瓷填充物

是一种效能善良的时新多效能的陶瓷填充物。,特别遵从的金属基体。、陶瓷基综合成的的配制品

,具有低密度、低温抗发热的、耐侵蚀、低热膨胀系数、低蠕变及停止优点,它是最近几年中发展起来的一种时新填充物。,可用于电子器件、交流、航空 宇宙围绕、冶金学、机械、汽车、石油化学工业、活力、生物和环保等民族经济如行星或恒星,行情远景辽阔。。

这项技术在柴纳是数一数二的。,发生海内、同进行易货贸易奋勇当先程度。着陆公司2017年度公报,公司CASAS-300特种陶瓷填充物工业化描述体主体I,交流3条制成品线,即5吨/年效能重建。,造成了当年实收款项648万元。。

该公司将持续推进该描述体主体的贴近的。,完美的剩余额效能重建。

表 9:CASAS-300特种陶瓷填充物工业化描述体主体绍介

    该公司是柴纳小半几家可以造成印度产业的职业经过。,在技术和乘积在实地工作的具有很强的优势。。眼前,公司的才能重建和行情营销起步的中。,朕以为,填充物事情将进入2018发行物期。,变成公司业绩的要紧出身。

 4 加边于预测与授予提议

   朕对公司打杂工支出和毛加边于率的猜想:

    陶瓷蓄电器事情:从请求侧,市民的乘积持续不可额,2018以后军事工业乘积进入了发出隆隆声阶段。,从供应端看,公司蓄电器募投描述体主体于2017年完竣产额效能起重机,到这程度朕以为陶瓷蓄电器事情2018-2020年能造成紧紧地增长,猜想增长速率为45%、33%、32%,猜想2018~2020年毛加边于率为75%;

    钽蓄电器事情:钽蓄电器是该公司于2016使发出的新乘积。,眼前,它发生一体紧紧地的音量阶段。,预测2018年度的支出将成功5000万元。,20~2020年扩展率为30%。,猜想总利润率认为波动。;

    代劳事情:从顺流而下的请求和行情分得的财产利用中获益,公司代劳事情给人以希望的认为较快增长,猜想2018至2020一年一年地支出增长速率为25%、23%、22%;预测2018-2020年总利润率将成功16%。。

    停止事情:猜想支出和总利润率认为坚定的。

    陶瓷填充物事情:公司特种陶瓷填充物2017年交流3条制成品线,即5吨/年效能重建。,跟随顺流而下的行情的翻开,预测从2018年起逐渐充分,预测2018-2020年支出为5500万元、亿元、亿元;鉴于陶瓷填充物事情的本钱中方法货币贬值占比较大,到这程度跟随乘积使赞成充分,预测总利润率将大幅增长。,猜想2018~2020年毛加边于率为50%、60%、63%;

表 10 :公司支出和总利润率预测(百万元)

    朕以为,公司蓄电器和陶瓷事情的孤独鉴定人,到这程度,朕辨别出对两个职业的净加边于举行预测。:

    电容侧,2015-2016年公司的整个业绩都来自某处蓄电器事情,总费和税收收入占总营业支出的生水垢为Abou.,猜想2018-2020年蓄电器块各项费和征收费占支出生水垢为15%,则蓄电器块2018-2020年净加边于为亿元、亿元、亿元;

    陶瓷填充物在实地工作的,着陆公司的发行注意到到,募投描述体主体走完后可造成年均实收款项52,889万元,年使平衡净加边于30,万元,净加边于率为58%,猜想2018-2020年陶瓷填充物净加边于率为33%、38%、45%,则陶瓷填充物事情板块2018-2020净加边于为1815万元、4560万元、7200万元。

    缠住的上预测公司2018—2020年净加边于1亿元。、亿元1亿元,对应的的PE为29倍。、21次、15次。

表 11 :蓄电器及陶瓷填充物进行易货贸易净加边于预测

    蓄电器块,朕选择航空宇宙围绕方法。、中航和甄华技术是比得上的的公司。,流行,宇宙围绕电子和中航是首要的军用电子装配。,振华科技首要搞蓄电器等电子业务事情,勤勉于戎和市民的如行星或恒星。比得上的公司预测2018的使平衡市盈率为26倍。,使平衡PEG为。火炬电子2018-2020年蓄电器事情发生紧紧地发展期,预测3年净加边于复合催促为,朕以为应授予公司1倍PEG,即2018年39倍PE,则蓄电器块对应市值为144亿元。

表 12 :蓄电器块比得上的公司经济状况 

    陶瓷填充物事情板块,朕拔取了光威复材和钢研高纳作为比得上的公司,流行光威复材主营军用碳细绳,钢研高纳主营低温使减低成色事情。着陆比得上的公司估值,朕授予公司陶瓷填充物事情47倍PE,则公司2018年预见加边于对应市值为亿元。

表 13 :陶瓷填充物事情板块比得上的公司经济状况 

    预测公司2018—2020年净加边于1亿元。、亿元1亿元,现在时的有理市值为亿元,对应股价为34元,作出补进评级。

    市民的蓄电器的行情竞赛。鉴于进行易货贸易景气度高,市民的蓄电器行情的社交的能够添加,行情竞赛一天天地猛烈;

   新填充物事情定单不如预见。。公司陶瓷填充物在军事工业产业链中发生下游,乘积的性能休息终极婚配方法的制成品。,倘若金戈铁马的总体发展缺乏预见的这么快,会冲击力公司的次序。

财务预测表

致谢您遭受Soochow的陈贤帆把联套在车上。陈西安扇 东吴课题所副主任,总经理,大创造组组长,机械进行易货贸易首座剖析师(全进行易货贸易重叠部分)

机械产业秒新富2017,四的新富2016,第三新富2015,2014秒新富;该队在2012-2013年获慢着第一笔深的。。英国伦敦大学一般的高等教育机械工程单身汉、财源学硕士。4年银行事情工作经验。2011-2015年曾任柴纳银河安全的机械进行易货贸易首座剖析师。在内东吴安全的2015。

周家英 课题辅助物(航空方法)、军用要素、圣饼)

四川大学国家的经济状况单身汉、西南财经大学财源硕士,2016以后戎进行易货贸易销售物课题,在内东吴安全的2017。

免责布告

大众订阅号码(微导火线):望远镜上进创造业——苏州陈贤帆把联套在车上不漏水,课题批发行物的给换底用户号码。。

本再所使详细化的要旨是专业授予。,为了在新手段的交流声下即时进行易货贸易建议。。

因此订阅号产生断层Chen Xianfan Tea的发行物平台,所载满足均来自某处于东吴安全的课题所已正式发行物的课题公告或对已发行物公告举行的后面的与解读,倘若你需求察觉公告或课题要旨的特殊情况,请参阅东吴安全的课题所号的达到结尾的公告。。

此订阅号的满足不组成假定价钱、详细时点、假定行情体现或授予提议的判别,它不克不及一般组织假定的授予。。此订阅号的满足仅供参考。,接受器不应仅依赖于此要旨I的要旨。,应特权做出授予决策并自动地承当风险。东吴安全的课题所及本课题把联套在车上不合错误无论什么因应用本订阅号所载无论什么满足所引致或能够引致的失败承当无论什么妨碍。

    此订阅号码保存所使详细化满足的缠住合法正常的。。此订阅号中使详细化的缠住满足(使详细化译文)均为、音频、电视频率如此等等。、转载的,适宜注意到源头。,而且不适宜援用使详细化在因此S切中要害原始满足。、改。

    特别布告:安全的期货授予者正当的性的办法、《安全的经纪机构授予者正当的性使用落实率直的(试用)》于2017年7月1日起正式落实。订阅号推进运动新手段要旨仅供专业人士应用,请勿在此形式中转发无论什么要旨。。倘若您产生断层东吴安全的客户的专业授予者,抵押满足需求质量、把持授予风险,请距离订阅号。,不订阅、接纳或应用此订阅号码切中要害无论什么推进运动要旨。。鉴于订阅号的出现,设置提问强国很争论。,倘若给你产额锄悟难入,请原谅我我。!感谢您的懂和联合工作。。

XZ]

原始网页曾经从ZAKER转码到除去方法上的风景。